基于过往数年对中国VC/PE市场的长期跟踪研究，依托投中集团旗下CVSource投中数据终端的数据积累，梳理与一线大佬们的交流收获，投中研究院总结分析了2015年中国VC/PE行业发展趋势。
移动互联大爆炸
在很长一段时期内，“互联网”或“移动互联网”的标签承载了太多期望与能量。诚然，作为一种新时代的工具，互联网(含移动互联网)对新经济的推进起到重大作用。其对传统领域的改造虽是润物细无声，但已经渗透到社会经济的角角落落，无论是早期的信息资讯，还是已成气候的旅游度假，或正在当下的生活金融，都已成为日常生活的不可或缺的一份子。
伴随着改造步伐的日益深入，投中研究院认为，未来所谓“纯线上新兴”与“纯线下传统”的对立或对决越来越模糊，利用移动互联网技术和互联网思维的运作，将成为优秀企业的必备大“杀器”，类似“王马赌局”的故事终成历史。
从这个角度去看，投中研究院认为，未来五年或十年后，互联网及移动互联网的标签将逐步淡化，但这不妨碍创业者、投资机构从中挖掘价值金矿，而且眼下正是把握创业机遇的最佳时机，泛金融领域、大汽车领域、广义文化领域以及智能生活家居等领域，将成为创业达人和投资资本的聚集地。
企业家“刷脸”入局
在新经济变革相当激烈的大时代，鉴于创业环境如此美好，股权投资圈外的优秀人士们还能耐得住寂寞?投中研究院前期盘点的十大风云人物中，圈外出身的牛人占了不少篇幅，企业界名家、文艺界名人纷纷入。投中研究院认为 “跨界”这股风２０１５年还得继续刮，主流仍是优秀企业家，特别是互联网圈的成功人士。
除了传统充当LP角色之外，越来越多成功企业家义无反顾尝试着“刷脸”的投资客角色，其表现主要集中于两个方面：其一，钟情于国内产业整合，此举以传统业态的上市公司大股东为主，或以雇主身份主导产业整合，或以半操盘手身份组建产业、并购基金，进而继续上述故事;其二，钟情于创业机会，此举以偏互联网属性的新兴行业为主，多数是互联网圈的老人，经历过坎坷的创业历程，手握充沛的资金，希望能在主业之外，帮助更多创业者成长，更喜欢以天使或早期投资者身份介入。
从股权投资行业角度看，引入这些增量资本和产业智囊团，对现有机构而言，合作机会很多，这是非常有益的风向。但也有些许不和谐声音传递出来：企业家介入天使投资领域的杀伤力巨大，其丰富的资源属性和不计成本的率性“兼职”投资打法，令不少“职业”天使玩家感觉压力很大。在投中研究院看来，类似天使投资圈的项目抢夺会更加激烈，拼资源，拼价格，更重要的是拼投后服务，远非既往只协助后期融资那么简单。
“除了股权投资圈外的新生力量，原圈内投资阶段相对靠后的机构也纷纷将触角伸到早期投资领域，今年诸多机构在中早期的投资布局极其凶猛。这么多资金进来，早期估值是是否会出现过多泡沫呢?前些日子对估值是否偏高的隔空对话已经厮杀多轮。”投中研究院认为，市场是否泡沫不重要，换个视角看问题，最关键的点是——优秀企业在哪里?无论环境如何变化，多数机构看好的项目肯定有人捧场，今年相继爆出的多个巨额融资案例或许可以解答这个问题。
控股收购信手拈来
“虽然早期投资市场很好，但它也有自己的局限性，容不下这么多增量资本和各路英豪，美国成熟市场就是典型的参照样本。”投中研究院认为，前些年因为环境因素，并购投资处于懵懂状态，而当下国内市场对并购业务的需求已经提上日程，并购投资探讨已不再是纸上谈兵，而且配套机制已经逐步成型，故而并购投资大有可为。
趋势已明晰，细节呢，咋干?摸索前进。对本土机构而言，开展并购基金运作缺什么?缺人才，缺资金，缺经验，凡是能想到的都缺，想一蹴而就不太现实，但可以一步步探索推进，人才不足——可以外部“挖角”+内部培养，资金不足——可以先操小盘，后做大盘，经验不足——群策群力，一起商量着推进。
继并购元年、并购井喷年后，投中研究院坚信，２０１５年将是并购基金真正霸占舞台的一年，由PE团队主导的并购操作有望成为市场中的最闪亮的一点。这其中有多种运作模式，既有KKR、黑石等在并购界呼风唤雨的老牌子，也有云月投资等专注中国市场并购投资的专业团队，更有“上市公司+PE”的庞大团队(稍后并购专题将进一步展开探讨)，还有很多已经在操盘但不愿多曝光的本土团队，以及其他正在运作的新生力军。
新三板概念狂飙
除了在股权投资策略上前后两头大跨步，还有一个投资主题绝对不能忽视——“新三板”。根据投中研究院过去五年观察，投资圈对新三板主题多数采取若即若离的态度，诚然前期有过不少投资行为，但核心动力在于企业价值本身，跟新三板标签没多少关系。市场各方真正聚焦于此，源于2012年首次扩容，特别是伴随着向全国市场扩容，各路资本纷纷扎根于此。
“新三板”标签也好，“中国版纳斯达克”标签也罢，从投资角度看核心还在于企业本身，那么如何挑选优秀标的呢?如何赚钱呢?据投中研究院观察，目前切入新三板投资的模式主要为以下几个方面。
其一，通过挂牌企业定增进入。当企业挂牌之后，其公司架构、管理体系等都相对成熟，用句圈内常说的一句话来总结一下“不和谐的部分已经拆解干净，挂牌的部分是干净的好资产”;其二，在挂牌之前进入，普通股权投资模式或优先股模式。此举较难，过早介入风险太高，对企业的判断容易失真，过晚介入已失去机会，对类似准挂牌企业的选择确实很考验投资机构的思考力;其三，以协议交易、做市交易等进入。
“掰扯完进入渠道，再聊聊盈利话题。”投中研究院表示，首先，转板是大家最关注的方式。无论是挂牌企业还是投资机构都对此模式寄予厚望，原因很简单大家都懂了，在此不赘述;其次，找个好婆家，被A股公司收编，图利为主;再次，立足新三板“协议+做市+竞价”机制，在新三板内实现流动诉求。此举需要中长期布局的耐心等待，另外基于长期价值投资的理念，以此作为后期产业整合的核心基石。
融资架构大变阵
既往国内VC/PE基金的融资结构不太健康，高净值个人占据过高的比例，这是时代的产物，也是国内市场阶段性发展的必然之举。现在市场环境已经发生变化，VC/PE机构对转型的认知更加清晰，尤为关键的是机构资本已经逐步觉醒，在天时、地利条件都已具备的前提下，如何实现人和? 谁和谁能走到一起呢?
首先，聊一聊引导基金的话题。投中研究院前期曾发布过专题报告《2013年政府引导基金专题研究报告》，此后引导基金市场热度不断飞扬。投中研究院认为，明年除了在规模上冲高之外，在具体形式上还会体现一些新变化，即对“天使基金”或“天使+早期”基金加大配置。
其次，谈一谈险资运用话题。临近年底，保监会又给VC们送了份好礼——正式将VC基金及拟投资VC基金的母基金纳入险资的可投资范围。加上之前陆续发布的险资规范，目前市场上出现的绝大多数股权投资模式都已纳入险资可投范畴。明年这个募资市场将有很大看头。
除了这8.29万亿(截至2013年末)保监会管辖的资产外，还有超过4万亿的养老金资产可以期待，其中包括1.19万亿全国社保基金、0.6万亿企业年金、3.1万亿基本养老保险金(截至2013年末)，其中全国社保已经进入股权投资领域，企业年金正在尝试突破，基本养老保险还需等待一段时日。投中研究院认为，这块资产不容小觑，截至2014年底，总资产包有望突破15万亿元，但也不必寄予过高期望，毕竟养老金的开放步伐会相对谨慎，还需耐心等待。
在上述两大体系之外，国内市场中还有产业资本这个大圈子，但他们侧重的方向会略有不同。
国资改革持续火
无论一级市场，还是二级市场，或者一级半市场，国企改革主题都是近期最为靓丽的投资焦点，在前期投中研究院的事件和案例盘点中，已经清晰点出了其中关键所在。投中研究院认为，今年PE介入国资改革总体“言”大于“行”，明年这一格局有望出现较大转变。“从目前掌握消息来看明年将有数个大案产生，其中央企系将继续在规模上和聚焦方面占据优势，与此同时，地方系的国资项目有望批量涌现，成为后续三至五年持续推进的核心力量。”
在介入方式方面，根据投中研究院的专项调研结果来看，投资准上市资产包是最核心的方式，类似中石化销售公司这样的案例数量不会太多，但体量会超级大，参与机构也将限定在十数家之内，其中国资系的机构占据主导地位;此外，以定增方式介入将是多数机构参与其中的主要模式。
除此之外，还有一些新的切入模式或将在明年加速探索推进，如，针对国资系存量资产的委托管理模式，国资委、国资运营公司将部分优质资产或劣质资产独立打包，以资产包形式注入专项基金中，由PE机构开展运营管理。此外，由此引发的PPP投资模式已经获得诸多机构的关注，相关理论探索已在内部展开，有望在２０１５以试点案例的形式推向市场。
（文章来源：中国证券报）
.jpg)
.jpg)
